邢雅晨【申万宏源钢铁煤炭】20180730钢铁周观点：限产持续加码，需求预期边际修复-申万宏源煤炭

邢雅晨投资建议
库存仍在低位，政策微调需求显积极信号，3季度有望出现供需错配，驱动钢价上涨，中报预喜下板块估值迎来持续修复良机。推荐拥有预期差和业绩弹性巨大的安阳钢铁，受益于制造业需求复苏的低估值弹性板材龙头华菱钢铁、新钢股份、南钢股份，受益于粤港澳大湾区建设的区域建材龙头韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光，拥有持续内生盈利成长性的龙头宝钢股份。
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限产持续加码，需求预期边际修复
本周Mysteel五大品种总产量1475.05万吨，总库存2285.73万吨，总需求1529.73万吨。其中产量同比+0.68万吨(前值+5.05)，环比- 10.38万吨(前值+6.42)；库存同比-68.02万吨(前值+27.01)，环比-54.67万吨(前值+3.26)；需求同比+95.71万吨(前值+28.97)，环比 +47.55万吨（前值-37.86）。库存方面，同环比均大幅减少，大超预期。五大品种除中厚板之外，其余均有不同程度下降，其中热卷板和螺纹库存降幅较大，分别环比下降13.36万吨和29.27万吨，降幅均为2.8%，之前较高的螺纹钢库存去化情况良好。目前总库存水平创年内新低，同时也略低于去年2-3季度的最低库存水平，甚至仅比2016年初的历史最低库存高7%左右。产量方面，同比基本持平，环比小幅下降。本周产量表现差异较大，螺纹钢产量增幅超过2%，主要因为新疆、云南等地钢厂复产，而热卷产量降幅超过4%，则是受唐山限产加码的影响。需求方面，同环比均大幅上升。五大品种除中厚板之外，需求都有上升。本周高温、台风、降雨较多，但对成交和需求影响不大，我们认为需求可能来自终端淡季补库存。现在7月下旬，离金九银十旺季只剩一个月出头，同时因为需求向二三季度集中，淡季可能也会出现赶工情况，因此淡季不淡的情况并不意外，至少在旺季来临前，终端采购需求应该都会不错。
本周重点关注1) 唐山减排攻坚行动预计影响日均生铁产量占全国4.21%。在空气质量的排位竞争下，减排限产存在在相应城市推广的可能，潜在限产空间较大。2）7月23日国务院常务会议进一步确认了货币政策边际放松的方向，并且提出“积极的财政政策要更加积极”，这一表述表明财政政策也有望边际放松。这有利于稳定内需，边际修复需求的悲观预期。
本周钢材产品加权价格变动+1.05%至4440元/吨，螺纹、高线分别变化+1.64%、+1.62%至4278、4506元/吨；热轧、冷板、中板分别变动+0.68%、+0.23%、+0.41%至4284、4735、4371元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动0.00%、+0.66%、0.00%、0.00%至4950、4417、5580、14500元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动0.00%、0.00%至16000、8500元/吨。
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铁矿石价格上涨，焦炭价格下跌
铁矿石价格上涨。外矿供给端，上周（7/16-7/20）北方六大港口进口矿到港量987.1万吨，环比变动+101万吨。国产矿供给，根据7月20日数据，国产矿山企业产能利用率63.2%，环比变动-0.3个百分点；需求端，钢厂高炉开工率67.4%，变动-3.6个百分点，产能利用率76.66%，变动-2.8个百分点。本周进口PB粉矿61.5%、唐山铁精粉66%分别变化+4.15%、+2.05%至477、597元/吨。
焦炭价格下跌。供给端，全国焦企产能利用率78.3%，环比变动+0.2个百分点；100家样本钢厂焦炭库存-0.36天至13.2天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化-2.63%、0.00%至1850、1435元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化+1.93%、0.00%至2469、6800元/吨。
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吨钢毛利上升
吨钢毛利上升。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化+54、+56、+19、+4、+10元至951、1055、796、761、830元/吨。
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钢材社会库存下降，铁矿石港口库存下降
钢材社会库存下降，铁矿石港口库存下降。本周钢材社会库存变化-1.04%至991万吨，其中螺纹、高线、热轧、冷轧、中板库存分别变化-1.78%、-2.31%、-0.71%、-0.42%、+2.70%至448、118、211、119、95万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-0.13%至15345万吨。
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钢铁板块重点公司估值表
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钢铁业运行稳中向好 七大问题亟待解决
今年上半年，中国钢铁行业供给侧结构性改革与化解过剩产能取得明显成效。
7月25日，中国钢铁工业协会五届八次常务理事会议在北京举行，中国钢铁工业协会会长于勇在会上表示，上半年中国钢铁行业运行稳中向好，产能严重过剩问题已经基本得到解决。但同时，于勇也指出，受结构调整和利益驱动，新增产能冲动、“地条钢”死灰复燃冲动仍然存在。
钢铁行业运行稳中向好
根据中国钢铁工业协会数据显示，上半年，全国共生产生铁、粗钢和钢材分别为3.73亿吨、4.51亿吨和5.31亿吨，同比分别增长0.5%、6%和6%；会员企业实现销售收入1.97万亿元，同比增长15.33%；实现利税2144.93亿元，同比增长103.77%；实现利润1392.73亿元，同比增长151.15%；销售利润率基本达到了全国规模以上工业企业利润率水平。随着钢铁企业经济效益好转，企业资产负债率下降至67.30%，同比下降3.97个百分点。
另外，钢材市场价格比较稳定，总体保持在合理区间。今年以来，钢材价格比较平稳，6月末CSPI钢材综合价格指数115.8点，比去年年末下降4.9%，同比上升14.6%。
于勇表示，上半年中国钢铁行业运行取得稳中向好、持续改善的态势。“钢材价格的正常波动反映的是市场供需恢复到了基本平衡状态，进一步验证了钢铁行业产能严重过剩的问题已经基本解决，验证了去产能政策的正确性以及成效。”
值得关注的是，上半年钢铁企业成本有明显上升趋势，对企业制造成本影响较大的是燃料、辅料的涨价。6月末，炼焦煤价格同比上涨18.59%，焦炭价格同比上涨36.89%，废钢价格同比上涨47.41%，电极、石灰石等辅料价格涨幅也很大。
于勇指出，我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，钢铁行业通过多年来不断努力，现在已经处在由量的增长到质的提升，从而实现高质量发展的关键时期。在国际方面，“一带一路”倡议受到越来越多的国家欢迎，“一带一路”建设正在加快推进，为全球经济发展增加新动力，但现行世贸规则不断被破坏，给正在复苏的全球经济带来挑战。国内方面，经济迈向高质量发展起步良好，对钢铁行业提出了更高要求。
亟待解决七大矛盾和问题
钢铁行业运行在稳中向好的同时，还面临着一些亟须解决的突出矛盾和问题。对此，于勇总结主要是以下七个方面。
一是受结构调整和利益驱动，新增产能冲动、“地条钢”死灰复燃冲动仍然存在，亟待建立严禁新增产能和防范“地条钢”死灰复燃长效机制。
二是钢铁生产仍然保持较高水平，6月份粗钢日产水平达到267万吨，再创历史新高，下半年如果仍然保持如此高的产量，会进一步加大钢材市场的压力和风险。
三是国际贸易环境因素，国际市场的不确定性，导致钢材出口的下降势必增加国内市场的压力。
四是环保工作与党中央、国务院的要求，与打赢蓝天保卫战的要求仍有一定差距，尤其是不能达到国家超低排放标准的环保短板需要全行业尽快补齐，排放总量控制对一些区域的压力加大。
五是钢铁行业虽然盈利好转，但是各项费用均呈上升态势，上半年会员企业费用同比增长11.7%，而多数企业的折旧率仍然处于很低的水平。
六是企业授信受限，融资难、融资贵问题依然十分突出，必需的环保投资也受到制约，同时，全行业资产负债率仍然较高，部分企业仍然面临资金风险。
七是产品自主创新能力、部分关键核心技术突破方面与国外仍然存在一定差距，部分高端产品质量稳定性、一致性仍亟待提高，一些共性技术急需解决。
“这些困难和问题应该引起大家高度关注，在今后的工作中着重加以解决。”于勇强调。（来源：我的钢铁网）
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