邢雅晨【申万宏源有色】20180223周报：锂价企稳反弹基本金属普跌，美国或实施最严铝进口关税，继续推荐钴和紫金矿业！-申万有色公众平台

邢雅晨申万宏源有色
2018年2月25日
欢迎交流：
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
观点摘要
1、上周主要变化：（1）欧元区2月制造业PMI初值升至55.5，创近六年新高。（2）欧元区1月CPI终值同比1.3%，环比下降0.9%，和预期值一致。（3）特朗普据称青睐实施最严厉的钢铁和铝进口关税。
2、投资建议：继续推荐钴和紫金矿业!看好未来三个月黄金、钴、锂价格！我们认为伴随美股反弹，基本此轮世界权益市场的调整将结束，而风险并没有明显外扩至商品市场，跌幅相对比较克制，因此看好商品市场的反弹，建议关注基本面较强的铜和锌，考虑到产量的逐步释放，仍然看空铝价和电解铝相关股票！A股中，紫金矿业是少数能够独立于行业之外进行产能扩张的公司（我们选取较为保守FCFF法估计得到的公司值1366亿元作为公司的目标市值，此轮调整幅度较大，目前股价长期上涨空间超过50%，买入；港股中可关注五矿资源！中长期来看，我们更偏向估值更有优势的中游制造行业！重点关注明泰铝业（轨交和汽车板业务提供支持，年复合增速至少30%，2017/2018年净利润3.7/5亿，对应18年摊薄后PE仅为15.1X，被低估）和东睦股份（2018年扣非预计3.5亿净利润（40%+），对应18年PE17X，建议现价买入）。小金属方面，预计5月之前碳酸锂价格将持续企稳，股票估值将得到一定修复（从这两周走势看，锂跌的多所以反弹也多，带有很浓厚的博弈性买入的氛围）；中长期而言，相较锂价，我们仍更看好钴价，标的上首选寒锐钴业（2018/2019净利润15亿/20亿，PE21X/16X）、洛阳钼业（2018/2019净利润57亿/62亿，PE28X/25X）；贵金属方面，我们仍然维持一季度1400美元/盎司，全年1500美元/盎司以上的判断！
3、基本金属全面下跌，COMEX黄金下跌1.36%。上周LME三月期铜、铝、铅、锌、锡、镍分别下跌1.91%、3.08%、3.14%、2.01%、0.46%、1.11%。COMEX黄金下跌1.36%。本周二公布中国2月官方制造业PMI，本周四公布美国四季度实际GDP修正值。
4、碳酸锂价格上涨！钴价不变，稀土价格不变。上周工业级碳酸锂均价152500元/吨，较上上周上涨7500元/吨；电池级碳酸锂均价166500元/吨，与上上周上涨9000元/吨；氢氧化锂均价153000元/吨，较上上周上涨3000元/吨。硫酸镍最新成交均价28000元/吨，较上上周持平。轻稀土方面，氧化镨钕对外报价34万元/吨，较上上周持平；中重稀土方面，氧化镝118.5万元/吨，较上上周持平，氧化铽312.5万元/吨，较上上周持平。钨精矿价格为11万元/吨，较上上周持平。钴方面，长江现货最新价格59.25万元/吨，较上上周持平。电解镁价格16550元/吨，较上上周持平。
1
投资建议：推荐磁材和铝加工！长期看好新能源上游！
上周有色金属（申万）上涨4.12%，跑赢沪深300指数1.5个百分点；2018年有色金属指数下跌4.27%，跑输沪深300指数5.27个百分点。上周有色板块全面上涨，其他小金属板块上涨8.99%，锂板块上涨6.86%，磁性材料上涨2.39%，黄金板块上涨1.99%涨幅居末。上周国内基本金属除铝下跌外均出现不同程度上涨。铜未来供给持续紧，是基本面最好的基本金属品种，但短期内铜价预计震荡调整；铝板块方面，我们认为环保限产措施不会导致铝市场供应紧张或短缺，加之疲软的消费和屡创新高的库存，都将进一步压制铝价。新能源上游的钴、锂板块短期受限于补贴退坡、中游去库存等影响，股票估值受到压制，但长期仍然看好。上周稀土价格平稳，仅金属铽上涨25元/千克。稀土由于社会库存较大，继续上涨动力并不足，预计后市稀土价格持稳为主。
上周有色各板块全面上涨，其他小金属上涨8.99%，锂上涨6.86%，稀土上涨5.45%，钨上涨4.92%，金属新材料上涨4.59%，非金属新材料上涨3.15%，工业金属上涨2.65%，磁性材料上涨2.39%，黄金上涨1.99%。 年初至今，其它小金属上涨10%，锂上涨7.58%，工业金属下跌5.64%，黄金下跌5.7%，钨下跌7.93%，非金属新材料下跌8.45%，金属新材料下跌10.22%，稀土下跌14.8%，磁性材料下跌16.70%。
个股方面，上周板块内个股普遍上涨，仅9只股票下跌。洛阳钼业上涨18.99%，华友钴业上涨13.93%，鹏欣资源上涨12.60%，赣锋锂业上涨10.73%，格林美上涨9.78%。上周跌幅较大的股票中，石英股份下跌2.42%，金贵银业下跌2.19%，山东黄金下跌1.54%，亚太科技下跌1.38%，宏达股份下跌0.67%。
上周主要变化：（1）欧元区2月制造业PMI初值升至55.5，创近六年新高。（2）欧元区1月CPI终值同比1.3%，环比下降0.9%，和预期值一致。（3）特朗普据称青睐实施最严厉的钢铁和铝进口关税。
投资建议：继续推荐紫金矿业!看好未来三个月黄金、钴、锂价格！中游推荐磁材（宁波韵升）和铝加工（明泰铝业）！钴长期供需格局优于锂。
板块进入调整阶段，中长期推荐估值更有优势的磁材和铝加工——我们认为伴随美股反弹，基本此轮世界权益市场的调整将结束，而风险并没有明显外扩至商品市场，跌幅相对比较克制，因此看好商品市场的反弹，建议关注基本面较强的铜和锌，考虑到产量的逐步释放，仍然看空铝价和电解铝相关股票！电解铝由于供给去化的低于预期，铝价后续会抵抗式下跌；铜则是基本金属中相对最好的品种。紫金矿业是少数能够独立于行业之外进行产能扩张的公司（我们选取较为保守FCFF法估计得到的公司值1366亿元作为公司的目标市值，对应股价有35%上涨空间，给予“买入”评级，具体参见2017年12月29日发布的深度报告！）。港股中可关注五矿资源！长周期需求不看好是因为需求增量大头中国的经济周期本身已经过了快速增长的阶段，但伴随行业集中度提升（无论是中国主动供给侧、还是过去自然淘汰），中下游加工制造行业的龙头地位将进一步凸显，行业地位的提升令其长周期估值出现吸引力！推荐铝加工和磁材！重点关注明泰铝业（轨交和汽车板业务提供支持，年复合增速至少30%，2017/2018年净利润3.7/5亿，对应18年摊薄后PE仅为15.1X，被低估）和东睦股份（2018年扣非预计3.5亿净利润（40%+），对应18年PE17X，建议现价买入）。其余正海磁材、亚太科技也可持续关注！
看好长周期景气度更为确定的新能源上游，钴长期供需格局优于锂。碳酸锂供给增量相对有限，明年确定性的供给增量约5万吨，加上不确定的约8-9万吨，基本上能弥补需求的增长，对应股票估值合理。钴供需格局优于锂，供给端看每年增加1.5-2万吨；需求端看高镍化需求确定。但短期受限于近期传闻的新能源汽车补贴退坡、中游去库存等影响，股票估值受到压制，长期看仍然积极向好。预计5月之前碳酸锂价格将持续企稳，股票估值将得到一定修复（从这两周走势看，锂跌的多所以反弹也多，带有很浓厚的博弈性买入的氛围）；中长期而言，相较锂价，我们仍更看好钴价，标的上首选寒锐钴业（2018/2019净利润15亿/20亿，PE21X/16X）、洛阳钼业（2018/2019净利润57亿/62亿，PE28X/25X）。长期看好赣锋锂业（上调2017/2018年14.5/23亿净利润）、天齐锂业（2017-2019年净利润20.38亿、23.85亿、31.93亿），短期硫酸镍行业高景气关注格林美（预计2017/2018年6/12.1亿净利润，短期300亿市值）。
贵金属/基本金属方面，我们认为油价上升从美国债券市场定价角度更多体现为对经济衰退的担忧（利差走阔），金价有望修复远期近期价差（50美元左右），我们仍然维持一季度1400美元/盎司，全年1500美元/盎司以上的判断！中长周期看，商品价格弹性缺失，配置通胀需求和风险偏好或将驱动铜价上涨；因未来供给持紧，铜价中枢将缓慢上移，是基本面最好的基本金属品种，但短期内铜价预计震荡调整。
小金属方面，新能源长期需求层面仍积极向好，钴价格预计前五月持续上涨，三四五月锂价格预计企稳甚至可能出现涨价，但6月后价格将有所回归，长期看钴供需好于锂，钴价格将更加强势。但产品价格和公司净利润难以进一步创新高和超预期，行业终端需求也会有销量不及预期的利空，供给有盐湖扰动，短期对股价压制明显，预计股价将持续调整。
2
欧元区2月制造业PMI初值升至55.5，创近六年新高。基本金属全面下跌
2.1 欧元区2月制造业PMI初值升至55.5，创近六年新高。
欧元区2月制造业PMI初值升至55.5，创近六年新高。欧元区民间部门和制造业活动在2月意外加速成长，创下近六年最快增速。欧元区2月制造业PMI初值55.5，创70个月新高，且高于预期值55，前值为55.2。这主要得益于需求强劲且市场对未来的预期乐观，同时景气回升也更为全面。
欧元区1月CPI终值同比1.3%，环比下降0.9%，和预期值一致。欧元区1月核心CPI同比终值 1%，预期 1%，初值 1%。欧元区1月CPI同比终值 1.3%，预期 1.3%，初值 1.4%。欧元区1月CPI环比 -0.9%，预期 -0.9%，前值 0.4%。
本周上海期交所铝库存再创纪录新高；锌库存上涨12.02%创去年5月来新高，铜库存上涨10.5%创去年4月来新高。铝库存增加553吨至811,839吨，库存自去年6月末以来每周皆有所增加。指定交割仓库锌库存增加12,330吨至114,887吨，连续第8周增加并创出去年5月4日以来最高水平。 指定交割仓库铜库存增加20,773吨至218,532吨，创出去年4月27日以来最高水平。
彭博信息，拒知情人士透露特朗普青睐实施最严厉的钢铁和铝进口关税。特朗普曾表示，他希望对钢材进口征收24%的全球关税，这是1月向他提交报告中三个选项中最严厉的。他还考虑对进入美国的所有铝征收最高10%的关税，税率比商务部最严厉的建议高出逾2.5个百分点。
2.2 基本金属全面下跌，COMEX黄金下跌1.36%！
基本金属全面下跌，COMEX黄金下跌1.36%。上周LME三月期铜、铝、铅、锌、锡、镍分别下跌1.91%、3.08%、3.14%、2.01%、0.46%、1.11%。COMEX黄金下跌1.36%。上周国内基本金属除铝外普遍上涨，铝下跌1.14%，镍上涨3.84%，铜上涨2.67%，铅、锌上涨近2%，锡小幅上涨0.34%，沪金下跌0.46%。
铜： 供给端，未来2-3年铜矿主要产地的供给增速放缓，供给增量十分有限。2017年全球铜矿供给增速为-1%，我们预计2018年全球铜矿供给增速为3.3%，增量约65万吨，其中中国增产约11万吨。2018年开始，随着中国冶炼产能投产项目激增，铜矿呈现供不应求的局面，这也使得RC/TC下降。
需求端，中国需求增速保持2%-3%水平，全球增速在1.4%-2.2%左右。电力和房地产是需求端的两大板块，2017年国家电网计划投资额4657亿，同比增长6.1%，但国家电网的投资额增速正在回落，从电缆企业的反馈看，电网订单增速有限但光伏增长较快，加之十三五规划中的农网改造、城市智慧能源建设，电力市场总体值得期待。总体看需求端亮点不大，消费乐观主要体现在空调。库存方面，我们认为现在存在隐性库存线性化的过程，这也将缓解对库存的担忧。
铜价预测：我们认为铜行业进入2-3年景气周期，未来对铜价维持比较乐观的看法，LME铜价运行区间在6000-7500美元/吨，国内铜价运行区间在46500-60000元/吨。未来2-3年新增的铜矿供给约120万吨左右，按需求2%（每年40-50万吨）的增速假设看，2年左右新增铜矿供给会被完全消化掉；而铜矿的勘探到开采周期基本在3-5年以上。从长期角度来看，至少到2020年以前铜的供需结构都将呈现不可逆转的改善，未来铜价中枢会慢慢上移；但短期看并不意味着铜价不会下跌，因为目前的铜价位置很可能不在中枢，甚至是被高估的，而且在阶段性的自上而下扰动中，商品价格也可能会跌破中枢。
铝：截至2月23日，上交所铝库存81.18万吨，较2月16日增加533吨，铝库存自2017年6月末以来每周皆有所增加。我们预计2018年国内电解铝供需角度看（考虑环保限产）仍然过剩113万吨，电解铝需求2018年预计仍将维持7%增长，2018年新投产193.3万吨以及复产42万吨均按照一半产量计算，由此得出2018年国内电解铝总供给为3946万吨，过剩113万吨。长期看如果2019年政府不批准新增产能的话电解铝将迎来供需逆转，维持7%需求增速的话将短缺38万吨。
锌：供给方面，我们认为2018年锌矿供给仍将存在缺口，国内锌产量下降主要受环保影响加之锌矿石匮乏，锌精矿产出率难有增长，未来增量主要靠国外弥补。虽然嘉能可计划于2018年上半年复产澳大利亚Lady Loretta矿，但整体产量指引低于预期。需求方面，中国经济数据如PMI开始回落，需求端呈现平稳偏弱态势。目前来看锌库存维持低位，LME锌库存18万吨左右，SMM统计国内锌现货库存15万吨以内。2017年四季度LME锌均价3199美元/吨，环比涨幅12%；沪锌均价25485万元/吨，环比涨幅4%。我们判断短期内锌价仍处上升通道，预计2018年铅锌龙头企业业绩有望持续释放。
3
碳酸锂价格上涨！钴价不变，稀土价格不变。
据百川资讯检测数据显示，上周工业级碳酸锂均价152500元/吨，较上上周上涨7500元/吨；电池级碳酸锂均价166500元/吨，与上上周上涨9000元/吨；氢氧化锂均价153000元/吨，与上上周上涨3000元/吨。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长；从产业链利润分布的角度看，碳酸锂价格会有所回落是正常的。硫酸镍最新成交均价28000元/吨，较上上周持平，目前开工率94%，后续硫酸镍价格大概率仍将上涨。钴方面，长江现货最新价格59.25万元/吨，较上上周上涨2500元/吨。
轻稀土方面，氧化镨钕对外报价34万元/吨，较上上周持平；中重稀土方面，氧化镝118.5万元/吨，较上上周持平，氧化铽312.5万元/吨，较上上周持平。稀土社会库存较大，继续上涨动力并不足，预计后市稀土价格持稳为主。
钨精矿价格为11万元/吨，较上上周持平。近期国内钨市场维稳态势确立，矿山惜售挺价气氛逐渐增强，钨精矿低价成交明显减少，下游钨产品价格也开始出现企稳向好态势。当前钨精矿市场表现坚挺，一方面低价已经很难拿到货源，另一方面，矿山也有意试探性调高报价。
上周国内锆英砂价格不变。目前，海南文昌地区锆英砂价格10200元/吨，较上上周持平。目前锆英砂选矿厂家惜售情绪明显，原因是lluka等一季度未调价的供应商二季度调价的可能性较高，对国内锆英砂价格形成支撑。建议关注东方锆业。
电解镁价格16550元/吨，较上上周持平。
4
金属价格及库存变化
研究团队
有色金属团队:
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
关注申万宏源，开启投资新时代！