邢雅晨【电新】隆基股份：业绩预增再超预期，硅片规划路径清晰-中银国际证券研究

邢雅晨——沈成，李可伦
公司发布2017年业绩预增公告，预计全年盈利33-36亿元，同比增长113%-133%。光伏行业需求中枢提升，强者恒强趋势明显；公司作为单晶龙头，成本优势突出，积极扩张并抢占市场份额；管理层优秀，战略眼光独到。我们看好公司长期竞争力，维持买入评级。
支撑评级的要点
预告2017年盈利33-36亿元略超市场预期：公司预计全年盈利33-36亿元，同比增长113%-133%；据此测算，2017年四季度单季盈利10.59-13.59亿元，同比增长136.04%-202.91%，环比增长5.40%-35.25%；略超市场预期。
行业需求中枢提升，单晶制造产销两旺：根据国家能源局的数据，2017年国内光伏新增装机达53.06GW，同比增长53.62%；而全球装机有望首次达到100GW，行业需求中枢大幅提升。截至2017年底，公司单晶硅片、单晶组件产能分别达到15GW、6.5GW；我们预计全年分别实现对外销售约5.5GW、3.5GW，另有少量电站实现转让。
硅片业务规划发布，扩产降本路径清晰：公司此前发布单晶硅片业务三年战略规划，力争2018-2020年底单晶硅片产能达到28GW、36GW、45GW，标准硅片非硅成本目标为不高于1元/片，硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上，光衰在1%以内。
产业链淡季降价无忧，盈利水平仍有保障：鉴于年初为行业淡季，光伏产业链价格存在一定的压力；但公司通过研发投入及技术成果的大规模转化应用，持续降低制造成本，我们认为公司盈利水平仍有较强保障。
评级面临的主要风险
光伏行业需求不达预期；降本不达预期；产能消化不达预期。
估值
在当前股本下，我们上调公司盈利预测，预计公司2017-2019年每股收益分别为1.77元、2.23元、2.74元，对应市盈率分别为21.3倍、17.0倍、13.8倍；维持公司买入的投资评级。
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