邢雅晨【申万宏源有色】20180708周报：新能源中游开工率逐渐走高，继续推荐买入钴龙头！-申万有色公众平台

邢雅晨申万宏源有色
2018年7月8日
欢迎交流：
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
观点摘要
上周主要变化：（1）美国宣布的对340亿美元中国商品开始加征关税将从7/6开始实施，一旦落地，中国将对美国产品加征报复性关税（2）中国公布7月制造业PMI，依旧高于荣枯线（3）伊朗强硬回应美国制裁，国际原油价格持续波动。
投资建议：看好三季度钴价格，重点推荐三季度买入钴！长期看好合盛硅业和紫金矿业！对于新能源板块，随着6月11日迎来新补贴后部分高续航纯电动乘用车补贴更多，预计销量将大概率环比提升，同时单车带电量提升也将显著提高电池装机量利好上游原材料；上游方面仍强调钴比锂好，不仅因为碳酸锂供给中期面临压力，而且影响钴需求核心的3C电子产品需求正逐步企稳！7月CATL开工率70%，环比持续走高，看好短中期钴价格企稳回升，且在一轮股价调整后，钴龙头板块具有一定性价比；标的上首选寒锐钴业（2018/2019净利润17亿/22.5亿，PE13X/10X）、洛阳钼业（2018/2019净利润60亿/64.4亿，PE21.9/20.6）。关注其它小金属涨价板块，是去年商品价格上涨的宏观逻辑延续（微观层面也有环保等因素带来供给层面的配合），消化了短期光伏补贴退出的利空后，有机硅提价预期再次上升成为股价上涨的核心因素！标的上强烈建议买入全球金属硅/有机硅龙头合盛硅业，高ROE产能快速扩张（2018/2019净利润33亿/40亿，PE13X/11X）。前期我们发布《铜行业深度报告——基本面向好支撑铜价长期强势运行，短期二季度正是布局良机！》，我们强调中长期铜价偏震荡，周期股的上涨就来自于预期切换的脉冲式机会；同时对于短期而言，油价上涨带来的油铜联动预期以及贸易战利空出尽后全球阶段性风险偏好回升将有利于铜价和股价的双重上涨。建议关注紫金矿业（较为保守FCFF法公司合理市值1366亿元，上涨空间超过50%，买入）！另外长期持续看好东睦股份（2018年扣非预计3.5亿净利润（40%+），长期看将是非常杰出的技术平台型国际化零部件材料生产商）。
上周基本金属价格普跌，镍、锌暴跌。受贸易战加剧风险偏好下降影响，上周LME三月期铜、铝、铅、锌、锡和镍分别下跌4.74%、4.07%、4.76%、6.62%、1.18%和7.17%；COMEX黄金相对抗跌，上涨0.1%，COMEX白银下跌0.8%。国内方面，SHFE现货铜、铝、铅、锌、镍和锡分别下跌4.13%、0.36%、2.35%、5.59%、4.16%和0.7%。
钴价下跌锂价走平，电解镁和海绵钛价格上涨。钴方 面，长江现货最新价格51.5万元/吨，较上上周下跌2.5万元/吨；碳酸锂方面，电池级碳酸锂均价12.50万元/吨，较上上周价格不变；氢氧化锂均价14.0万元/吨，较上上周价格持平；硫酸镍最新成交均价2.80万元/吨，较上上周价格持平。其他小金属方面，铟上周价格1850元/公斤，较上上周上涨30元/公斤，电解镁价格17150元/吨，较上上周上涨50元/吨；海绵钛2级均价5.85万元/吨，较上上周上涨0.05万元/吨；氧化镨钕对外报价33万元/吨，较上上周价格不变；上周国内锆英砂价格为1.25万元/吨，较上上周不变。上周45%纯度钼精矿均价1535元/吨，较上上周不变。钨精矿价格为11.1万元/吨，较上上周价格略微下跌0.1万元/吨；上周长江现货金属硅均价为1.21万元/吨，较上上周下跌200元/吨。
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投资建议：
三季度重点配置钴！长期看好合盛硅业和紫金矿业！
上周有色金属（申万）下跌4.84%，跑输沪深300指数0.69个百分点；2018年有色金属指数下跌26.51%，跑输沪深300指数9.99个百分点。本周由于担忧周五晚中美贸易战正式开打以及后续可能的贸易战升级，各行业均有较大调整，同时贸易战升级影响未来经济预期导致有色各品种价格下跌。三季度最看好钴板块投资机会，建议高度关注！
上周除黄金上涨0.44%外，其余板块全部下跌，其中稀土下跌9.39%，非金属新材料下跌6.04%，工业金属下跌5.99%，其他小金属下跌5.92%，钨下跌5.83%，锂下跌3.13%，金属新材料下跌2.7%。年初至今，锂下跌16.45%，其它小金属下跌16.5%，非金属新材料下跌20.96%，黄金下跌23.05%，稀土下跌23.96%，金属新材料下跌27.00%，钨下跌28.65%，工业金属下跌32.67%，磁性材料下跌35.07%。
个股方面，上周板块内个股涨跌互现。上周涨幅较大的股票中，退市吉恩上涨25.33%，西部黄金上涨13.22%，合金投资上涨10.42%（新能源旺季预期提高，钴价格有望企稳回升），赤峰黄金上涨6.37%，恒邦股份上涨4.99%。上周跌幅较大的股票中，盛和资源下跌17.09%，领益智造下跌11.75%，中国铝业下跌10.68%，盛屯矿业下跌10.41%，洛阳矿业下跌10.17%。
上周主要变化：（1）美国宣布的对340亿美元中国商品开始加征关税将从7/6开始实施，一旦落地，中国将对美国产品加征报复性关税。（2）中国公布7月制造业PMI，依旧高于荣枯线（3）伊朗强硬回应美国制裁，国际原油价格持续波动
投资建议：看好短中期钴价格，目前位置重点推荐钴！长期看好合盛硅业和紫金矿业！
对于新能源板块，随着6月11日迎来新补贴后部分高续航纯电动乘用车补贴更多，预计销量将大概率环比提升，同时单车带电量提升也将显著提高电池装机量利好上游原材料，目前供需情况钴仍然好于锂，看好三季度钴价格企稳回升，且在一轮股价调整后，钴龙头板块具有一定性价比；标的上首选寒锐钴业（2018/2019净利润17亿/22.5亿，PE13X/10X）、洛阳钼业（2018/2019净利润60亿/64.4亿，PE21.9/20.6）。
长期看好合盛硅业！高ROE产能快速扩张的全球金属硅龙头！关注小金属涨价板块，是去年商品价格上涨的宏观逻辑延续（微观层面也有供给的配合）。长期看未来新能源光伏具备平价基础后需求端将显著爆发，同时有机硅新材料及硅铝合金需求增速稳定10%，未来金属硅行业景气度将持续较好。公司层面拥有行业最低成本的金属硅产能快速扩张，今年产能翻一番，预计未来两年公司产品量价齐升，2018/2019净利润33亿/40亿，PE13X/11X。
对于基本金属，我们认为市场本身对经济悲观时叠加贸易战拖累经济预期，将给予基本金属类产量扩张的龙头企业买入机会（基于长期不依赖价格的净利润增长），而现在随着贸易战缓和，建议关注紫金矿业（较为保守FCFF法公司合理市值1366亿元，上涨空间超过50%，买入）和江西铜业！
中长期来看，我们更偏向估值更有优势的中游制造行业！重点关注明泰铝业（2018年净利润4.7亿，对应PE12X）和东睦股份（2018年扣非预计3.5亿净利润（40%+））。
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美国宣布的对340亿美元中国商品开始加征关税；中国6月财新制造业PMI小幅回落至51
2.1美国宣布的对340亿美元中国商品开始加征关税
7月6日，美国特朗普政府对价值340亿美元的中国进口商品加征25%关税于当地时间00:01（北京时间12:01）正式实施，数小时后，中国商务部宣布同等力度、同等规模的反制措施在同一时间生效，世界最大的经济超级大国之间的贸易战正式打响第一枪。
2.2中国6月财新制造业PMI小幅回落至51 创三个月最低水平
财新/Markit周一（7月2日）联合公布数据显示，中国6月财新制造业采购经理人指数（PMI）为51.0，较5月的51.1和预期值50.1小幅回落，触及3个月最低水平。不过PMI数据仍在50荣枯线上方，连续13个月处于扩张区间，显示制造业继续小幅改善。
这一走势与国家统计局制造业PMI一致。国家统计局公布的6月制造业PMI 录得6月制造业PMI录得51.5，比上月回落0.4个百分点。
2.3 基本金属价格普跌，锌镍暴跌
本周黄金价格略有回暖。但是受贸易战和美元走强影响，总体价格依然低于年初水平。美元指数自今年以来上涨2.06%，自6月以来，国际金价下跌了3.4%。同时，受贸易战持续影响，有色行业有所下行。
上周贵金属方面，COMEX黄金上涨0.1%；COMEX白银下跌0.8%；沪金上调0.64%，沪银微微上行0.15%。上周国际国内基本金属全部下行，LME三月期镍下跌7.17%，LME三月期铜下跌4.74%，三期铝下跌4.07%，三期铅下跌4.76%，三期锌、三期锡分别下跌6.62%、1.18%。上周国内基本金属现货价格：铜下跌4.13%，铝下跌0.36%，铅下跌2.35%，锌下跌5.59%，镍下跌4.16%，锡下跌0.7%。
铜：供给端，未来2-3年铜矿主要产地的供给增速放缓，供给增量十分有限。2017年全球铜矿供给增速为-1%，我们预计2018年全球铜矿供给增速为3.3%，增量约65万吨，其中中国增产约11万吨。2018年开始，随着中国冶炼产能投产项目激增，铜矿呈现供不应求的局面，这也使得RC/TC下降。
需求端，中国需求增速保持2%-3%水平，全球增速在1.4%-2.2%左右。电力和房地产是需求端的两大板块，2017年国家电网计划投资额4657亿，同比增长6.1%，2018年计划投资4989亿元，但国家电网的投资额增速正在回落，从电缆企业的反馈看，电网订单增速有限但光伏增长较快，加之十三五规划中的农网改造、城市智慧能源建设，电力市场总体值得期待。总体看需求端亮点不大，消费乐观主要体现在空调。库存方面，我们认为现在存在隐性库存显性化的过程，这也将缓解对库存的担忧。
铜价预测：我们认为铜行业进入2-3年景气周期，未来对铜价维持比较乐观的看法，LME铜价运行区间在6000-7500美元/吨，国内铜价运行区间在46500-60000元/吨。未来2-3年新增的铜矿供给约120万吨左右，按需求2%（每年40-50万吨）的增速假设看，2年左右新增铜矿供给会被完全消化掉；而铜矿的勘探到开采周期基本在3-5年以上。从长期角度来看，至少到2020年以前铜的供需结构都将呈现不可逆转的改善，未来铜价中枢会慢慢上移；但短期看并不意味着铜价不会下跌，因为目前的铜价位置很可能不在中枢，甚至是被高估的，而且在阶段性的自上而下扰动中，商品价格也可能会跌破中枢。
铝：铝供应端新增产能投放开始提速，但整体产量贡献预计在7月以后才能逐渐体现，去库存周期仍在持续。截至7月6日，上交所铝库存93.28万吨，较6月29日减少0.36%。我们预计2018年国内电解铝供需角度看（考虑环保限产）仍然过剩113万吨，电解铝需求2018年预计仍将维持7%增长，2018年新投产193.3万吨以及复产42万吨均按照一半产量计算，由此得出2018年国内电解铝总供给为3946万吨，过剩113万吨。
锌：供给方面，我们认为2018年锌矿供需前紧后送的态势，锌价格预期前高后低。国内方面内蒙古今年将贡献少量增量，海外供给方面，虽然嘉能可计划于2018年上半年复产澳大利亚Lady Loretta矿，但整体产量指引低于预期，全球锌供应小幅增加。需求方面，需求端呈现平稳偏弱态势，总体供需情况上半年偏紧，下半年偏松，我们判断2018年锌价格将呈现前高后低的走势。

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钴价下跌，电解镁价格走强
据百川资讯，上周海绵钛2级均价格5.85万元/吨，较上周上涨0.05万元/吨；电池级碳酸锂均价12.50万元/吨，较上周价格不变；氢氧化锂均价14.0万元/吨，较上上周价格持平。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长；从产业链利润分布的角度看，碳酸锂价格会有所回落是正常的。硫酸镍最新成交均价2.85万元/吨，较上周价格不变。钴方面，长江现货最新价格51.5万元/吨，较上周下跌2.5万元/吨。
轻稀土方面，氧化镨钕对外报价33万元/吨，较上周价格持平；中重稀土方面，氧化镝115万元/吨，较上周价格持平；氧化铽300万元/吨，较上周价格持平。长期来看稀土需求除了磁材板块外没有明显放大，预计2018年稀土价格会形成底线清晰、小幅波动的格局。
钨精矿价格为11.1万元/吨，较上周价格下跌0.1万元/吨。钨精矿产能扩张，下游需求收缩，供过于求，价格下跌。
上周国内锆英砂价格为1.25万元/吨，与上周价格持平。锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主涨。Iluka从今年第二季度开始，锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月。锆英砂库存少，供应依旧紧张。
上周45%纯度钼精矿均价1535元/吨，较上周价格持平。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。
上周长江现货金属硅均价为1.21万元/吨，较上周下跌0.02万元/吨。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。2018-2020年供需关系为+6万吨、+3万吨、-1万吨，预计2018年金属硅价格将维持现在的高位。

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金属价格及库存变化
附图：
研究团队
有色金属团队:
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
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